事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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