金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续1across 和 cross的区别，cross和across区别和用法0个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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